东鹏饮料605499：22Q1营收韧性增长利润端承压

事件:公司发布22Q1季报，22Q1公司实现营收20.07亿元，同比增长+17.26%，归母净利润3.45亿元，同比增长+0.81%，归母净利润3.31亿元，同比增长—1.60%天气干扰以及前期高基数下22Q1收入的稳定增长22Q1公司的董鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元，同比增长+15.89%/+50.53%在气候和疫情的干扰下，公司收入仍保持了弹性增长大单品500ml金瓶董鹏特饮销量持续增长，带动整体收入增长其他饮料销量小，增长率高成本压力持续，费用率小幅上升，利润端承压22Q1公司毛利率为43.19%，会计准则变更后较上年同期—3.10pct这主要是由于PET，白砂糖等包装材料价格上涨在过去的21年里，公司的宠物通过提前锁定价格来吸收不断上涨的成本压力目前宠物价格仍处于高位，预计未来22年成本压力明显上升222Q1公司销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，与上年同期相比分别为+0.45 pt/+0.33 pt/—0.12 pt/+0.49 pct销售费用率上升主要是广告和冰柜增加，管理费率上升主要是管理人员22Q1公司净利率为17.18%，同比—2.80厘华东，华中增速领先，进一步开拓渠道推进全国化22Q1公司广东/全国/直营/线上分别实现营收7.85/10.36/1.51/0.28万元，同比增长+7.07%/+25.60%/+11.43%/+102.79%公司在广东市场的精耕细作实现了稳定增长，全国拓展顺利，增速省外22Q1公司经销商数量达到2438家，较2021年底净增126家，全国终端网点数量达到约216万家终端门店，较2021年底增加7万家相比红牛400万的终端网点数量，公司仍有扩张空间我们认为公司全国化战略清晰，省外市场潜力大目前公司品牌张力增强，消费者粘性增强，对推进全国化形成有力支撑而且能源+产品矩阵有望帮助公司发展更多消费者，公司长期高增长可期投资建议:目前公司包装原材料成本压力仍然较大，可能影响22年全年业绩但长期来看，公司将继续推进国有化，营收高增长有保障，成本压力缓解后盈利有弹性预计2022—2024年公司将实现营收87.23/104.77/123.3亿元，同比增速分别为25.0%/20.1%/17.7%，归母净利润13.58/17.93/21.54亿元，同比增速13.9%/32.0%/20.1%，对应EPS 3.40/4.48/5.38元，维持买入评级风险:省外拓展不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧

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