宋城演艺300144：严峻局势下灵活应对;新项目开发更重轻量化

业绩回顾　　2021 业绩符合此前预告，1Q22 业绩低于预期　　公司公布2021 年和1Q22 业绩:2021 年营收11.85 亿元，同比+31.3%，恢复至2019 年约五成，归母净利3.15 亿元，扣非归母净利2.68 亿元，恢复至2019 年约三成，符合此前预告对应4Q21 营收1.69 亿元，同比—40.4%，归母净亏损1.17 亿元，扣非归母净亏损1.02 亿元1Q22 营收0.85 亿元，同比—72.2%，归母净亏损0.39 亿元，扣非归母净亏损0.40 亿元，1Q22业绩低于我们预期，主要由于多数景区因淡季因素和疫情散发而暂时闭园　　分项目财务分析:1)杭州，三亚和丽江景区2021 年收入分别同比+69.4%，+16.4%和—14.9%，恢复至2019 年53%，38%和35%，毛利率分别同比+8.5ppt，—9.5ppt 和—17.3ppt2)收入同比改善下费用率有所下降:2021 年销售费用率同比—1.5ppt，管理费用率同比—10.3ppt，研发费用率同比—0.7ppt3)截至1Q22 末账面货币资金达12.6 亿元　　发展趋势　　关注国内疫情及防控趋势3 月以来国内多地疫情反复，当前国内防控仍坚持动态清零和跨省游熔断政策，且奥密克戎病毒传染性和防控难度更大，我们预计本次清零所需时间可能更长(深圳22 年初疫情清零时间长于21 年中)，旅游出行尤其是跨省游客流恢复承压同时，我们认为长期而言，管控举措边际优化的大趋势不变(如抗原检测自测试剂应用推广，新版诊疗方案出台，厦门等试点缩短部分入境人员集中隔离时间等)　　严峻局势下灵活应对，新项目开发更重轻量化1)公司聚焦存量项目创新升级和开源节流例如杭州宋城推出室外版千古情，引进外部剧目，扩展节目容量，上海千古情冬歇闭园期间优化空间布局和路线动向，全新升级上海千古情和带餐秀，完成数部新演出编创和排练，加快创作WA！系列，排练试演爱在系列，积极探索科技元素，加速推进精细化运营管理2)公司将珠海，澳洲项目100%股权转让给宋城集团，交易对价为4.6 亿元和5.9 亿元宋城集团负责珠海项目建设和孵化，委托公司负责该项目经营管理，开业后前三年品牌授权及委托管理费用分别为0.8，1.0，1.2 亿元我们认为此举有利于降低资本开支和运营风险，且公司计划探索更多开发合作模式　　盈利预测与估值　　考虑疫情反复影响，下调2022 年和2023 年盈利预测54%和12%至3.65亿元和10.58 亿元当前股价对应2023 年34 倍市盈率维持跑赢行业评级，下调目标价11%至16 元，对应40 倍23 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间　　风险　　疫情对出游影响超预期，存量园区客流恢复不及预期，新园开发不及预期

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