久祺股份300994：助力电动车和自主品牌稳步发展利润率恢复在即

事件: 公司已披露布21 年年报和22Q1 季报公司2021 年营收37.1 亿元，同比+62.31%，归母净利润2.05 亿元，同比+30.91%其中Q4 营收11.16亿元，同比+24.82%，归母净利润为5800 万元，同比略降5.48%2021 年基本每股收益1.27 元，拟每10 股派发现金红利6.8 元，现金付分红比率达53%2022Q1 营收7.74 亿元，同比+3.31%，归母净利润为4248 万元，同比+27.41%，扣非归母净利润4248 万元，同比+30.38%　　自行车出口景气，自主品牌业务顺利拓展分产品看，21 年公司成人自行车，儿童自行车，助力电动车，配件收入分别为12.15/7.43/3.57/12.40 亿元，同比增速分别为100.50%，33.69%，101.06%，73.91%，成人自行车和助力电动车增长亮眼2021 年中国自行车出口数量为6，926.00 万辆，同比增长14.9%，出口金额为51.08 亿美元，同比增长40.0%公司凭借对全球各地市场的多年深耕，能及时根据客户的具体需求对产品进行设计或者调整，使得公司抓住了21 年的行业机遇，迅速扩大市场份额分业务模式看，公司OBM 业务实现收入4.66 亿元，同比增长31%，ODM 业务实现收入22.58亿元，同比增长72.73%，贸易模式收入9.69 亿元，同比增59.16%期间公司自主品牌业务实现了稳健发展，代工业务借助下游渠道商，品牌商的力量实现快速增长分季度看:21Q4 的收入增速为25%较前三季度有所放缓，主要系海运运力影响，及俄乌战争影响下对部分客户进行了销售折让，对Q4 收入进行了冲回　　22Q1 收入增速为3.31%，主要系东奥会举办拉长了工厂停工时间，疫情影响下海运港口通行不畅及俄乌战争的持续影响我们认为近两个季度公司收入增速受到外部因素影响，但是公司战略发展方向，即巩固自行车业务优势前提下，大力发展助力电动车，自主品牌业务不变，未来外部因素消除后，公司收入将回到较快增长节奏上　　盈利能力短期承压，看好未来恢复2021 年若剔除运费转入成本影响可比口径的毛利率约为16.82%，同比—3.34pct，主要受原材料涨价，海运运费上涨，提升对客户销售折让因素影响销售费用率将运费调回费用科目后，可比口径下约为8.09%，同比下降1.39 个百分点，体现出良好的经营杠杆效用，管理费用率1.28%，同比下降0.39 个百分点分季度看:公司21Q4 的利润率为5.2%，同比和环比均有下行，主要系乌克兰客户的销售折让，若还原该因素，利润率与前三季度持平22Q1 利润率为5.4%，同比提升明显，环比亦体现出恢复的态势分析影响公司利润率的各种原因:其中原材料目前整体波动幅度较21 年大为缓解，对毛利率影响可控，海运运费长期展望将有所下降，销售折让亦为短期行为，有利因素包括，目前人民币汇率贬值迅速，将对公司毛利率和应收账款的折算均产生有利影响，22 年OBM 业务增速也将有所提升，提振毛利率综合分析之下，我们认为公司二季度及全年的利润率将有明显恢复　　公司助力电动车业务和自主品牌业务坚定推进，看好长期发展助力电动自行车在欧美仍处于快速普及的阶段，公司在助力电动车的研发设计方面已经积累了多年经验公司在看好欧美尤其是美国品类放量的前提下，将募集资金投资项目年产100 万辆成人自行车项目变更为年产100 万辆自行车及100 万辆电动助力车智能制造项目和年产160 万辆自行车，童车及40 万辆电动助力车数字化技术改造项目将在产能和生产技术方面，进一步加强优势自主品牌方面，公司自主品牌在北美，南美及东南亚等国家具有一定的知名度和影响力，线上ToC 业务也带动了经销商的进货积极性，21 年线上ToB 业务实现了4000 万收入，显示了ToC 对ToB 的带动，看好未来公司自主品牌业务在外销中占比的提升　　盈利预测与投资评级:基于2022 年的外部形势的不确定性，我们略微调整收入预测，但是基于对利润率的信息，维持业绩预测预计公司2022—2024 年归母净利润分别为3.17，4.25，5.43 亿元人民币，EPS 为1.63，2.19，2.80元，目前股价对应PE 分别为17.01，12.70，9.94 倍，我们维持推荐评级　　风险提示:疫情超预期，战争时间超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值幅度大

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