圆通速递6002332021年年报及2022年一季报点评：Q1扣非单票净

2021Q4毛利率增长4.3pcts，预计效益ASP同比增长10.8%叠加单票运输，分拣成本基本持平，快递价格修复进入第二阶段，效果明显4月第三周，预计日均件数同比降幅将收窄至5%以内预计疫情防控拐点后1~2个月，片需求将快速回升，仍维持2022年200亿片左右的判断数字化提质增效效果显著2021年全年时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上Q1管理优化措施对冲突油价的影响以及单票运输+分拣的成本与去年基本持平建议关注短期扰动回调带来的布局机会2021Q4毛利率增长4.3pcts，预计效益ASP同比增长10.8%叠加单票运输，分拣成本基本持平，快递价格修复同比增长第二阶段效果明显2021年，公司营业收入同比增长29.4%至451.5亿，归母/扣非净利润同比增长19.1%/34.2%至21.0亿/20.7亿，其中国际业务和航空业务净利润分别为1.45亿和2.73亿4季度公司净利润同比增长7.7亿至11.5亿，毛利率同比增长4.3个百分点预计ASP同比增长10.8%，单票运输，分拣成本基本持平2022Q1公司营收同比增长32%至118.3亿，扣除非单票净利润同比增长142%至8.2亿预计疫情扩散对3月的影响主要表现在数量端Q1运通主营业务0.2元扣除非单票净利润表现良好，三率同比持平至3.1%预计4月第三周，单日成交量同比跌幅将收窄至5%以内预计疫情防控拐点后1至2个月，单日量需求将快速回升短期扰动对公司全年体量增速影响可控，仍维持2022年200亿件的判断预计6月单票价格将再次进入环比增长通道2021Q2以来，政策推动行业转向高质量发展，公司积极调整战略，业绩逐季提升受多地疫情蔓延影响，3月份公司成交量环比增速下降22.7%至5.1%，2022Q1对应成交量增长18.1%，以7.7%的增速领跑行业，预计在百世网点整合过程中，公司成交量将溢出回顾2020H1疫情爆发对快递行业的影响，预计疫情拐点过后，行业代偿需求将出现1~2个月的反弹预计短期扰动将对公司全年成交量增速产生可控影响2022Q1公司ASP增速与2021Q4基本持平，显然快递价格修复进入第二阶段4月初以来，粮食产区包装商品价格出现分化调整，总体平衡对于淡季的价格回调，没有必要过度悲观预计6月单票价格将再次进入环比增长通道数字化提质增效效果显著2021年全年时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上Q1管理优化措施对冲突油价的影响以及单票运输+分拣的成本与去年基本持平截至2021年底，公司拥有自营枢纽中转中心75个，干线运输车辆7600余辆，其中干线运输车辆5370辆，航空车队10个，形成了县级以上城市覆盖率达99.5%的快递网络2021年，全程时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上，快递入库占比62%以上数字化提质增效效果显著我们预计22Q1单票运输成本同比持平至0.54元，单票分拣成本同比约为0.34元将实现干线装载率提高10%，叠加动态路由优化等管理优化措施对冲突油价的影响第二期股票期权激励行权的条件为2022年至24年扣非净利润不低于30亿，38亿，46亿，或业务完成增速不低于行业平均增速数字化持续推进，缩小与领先企业的差距预计2022年净利润32亿—33亿公司公布第二期股票期权激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为1228.5万份，约占总股本的0.36%行权条件包括净利润或业务完成增长率，即2022年至24年扣非净利润不低于30亿，38亿，46亿，或业务完成增长率不低于行业平均增长率公司深化全面数字化转型，坚定实施服务质量战略，持续调整客户结构高质量发展脉络逐渐清晰，有望逐步缩小与行业龙头的差距独立的航空运力有助于公司拓展国际业务，航空货运代理业务有望继续成为业绩增长的驱动力预计全年贡献净利润约3—4亿我们预计公司2022年实现净利润32—33亿风险因素:宏观经济增速下滑，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上升投资建议:2021Q4毛利率提升4.3pcts，预期ASP同比增长10.8%叠加单票的运输，分拣成本将基本持平，快递价格修复进入第二阶段，效果明显4月第三周，预计日均件数同比降幅将收窄至5%以内预计疫情防控拐点后1~2个月，片需求将快速回升，仍维持2022年200亿片左右的判断数字化提质增效效果显著2021年全年时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上Q1管理优化措施对冲突油价的影响以及单票运输+分拣的成本与去年基本持平根据年报和一季报的经营数据，我们将公司2022/23/24年的EPS预测调整为0.94 /1.22/1.31元我们预计公司2022年实现净利润32 ~ 33亿元，按照行业可比公司估值，2022年给公司公司未来一年合理目标市值808亿元，对应目标价23元，维持买入评级

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