安利股份300218：运营稳健疫情影响短期业绩

报告公司发布Q1 2022业绩，实现营收4.84亿元，净利润1.69亿元，扣非后净利润0.13亿元两者差异主要是报告期内完成金寨路厂区入库交接所致确认资产处置净收入约1.59亿元疫情影响短期销售，客户合作继续深化期内收入增长9.44%，其中产量+1.6%，而销量下降约2.62%，主要是中国各地疫情爆发下围堵管控升级，影响了短期发货但在公司优质大客户战略的持续兑现下，销售单价仍同比增长虽然短期内受到疫情干扰，但公司持续投入产品研发，深化与苹果，Ashely等现有客户的合作，积极推进与耐克，比亚迪，丰田等增量客户的合作此外，优化产能，计划升级改造4条生态功能型聚氨酯合成革生产线同时，越南两条生产线已经安装完毕，计划于2022年上半年投产我们预计，伴随着疫情的好转和新增产能的释放，后续增长有望加快疫情下，原材料涨价传导滞后，影响短期盈利第一季度毛利率为18.36%，同比下降5.32个百分点一方面，由于报告期内原材料和能源价格上涨明显，价格传导滞后另一方面也是受当前疫情的影响在需求疲软的情况下，部分客户的调价幅度小于成本上涨幅度费用方面，期间销售费用率/管理费用率为278%/3.37%，分别下降—0.2/—0.45个百分点，而公司期内仍积极投资R&D，R&D费用率上升1.55个百分点至7.7%综合来看，扣除后的净利率为2.69%，但期间自产自销净收入约为1.59亿元，因此整体净利率大幅提升至37.1%健康的现金流和稳定的运营一季度末，公司存货5亿元，略高于2021年末我们预计这主要是由于交货的延误同期平均回款期库存周转天数分别为153.53天此外，经营活动产生的现金流量净额为3024万元，保持健康水平投资建议:公司是生态功能性PU革的全球领导者，立足R&D，争夺国外高端PU革市场，步入大客户时期毛利率高，客户量大，叠加规模效应，公司步入高增长，高质量发展的通道短期内，出货量和原材料供应受到国内疫情和航运的影响2022H1部分客户订单可能会延迟.同时，上游原材料价格明显上涨，预计短期毛利率将承压同时，公司资产销售收入约为1.59亿元综合来看，我们预计2022/23/24年归母净利润为3.3/2.59/3.24若不考虑一次性资产处置收益，2022年净利润1.71，2022/23年分别增长29.5%/51.5%，维持买入评级风险:原料和天然气大幅波动的风险，东南亚疫情影响越南生产进度，下游客户需求下降研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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