粤电力A000539：煤价高企致业绩承压新能源转型初具规模

价倒挂，公司迎来上市以来最大规模亏损，单GW 亏损规模符合行业平均水平价仅有0.459 元/千瓦时，同比增长3.85%广东省2022 年度长协电价为0.4970 元/千瓦时，较基准电价上浮9.7%，较2021 年长协电价上涨24%，绝对值提升约0.1 元/千瓦时但是受煤价持续处于高位影响，公司2022 年一季度业绩仍然承压，预计下半年如果煤价回落，公司煤电板块将会释放较大弹性　　新能源转型初具成效，十四五规划新增装机14GW公司2021 年下半年发布高规格新能源十四五规划，提出立足广东，面向全国，实施1+2+3+X发展战略，建设一流绿色低碳电力上市公司，计划十四五期间新增新能源装机1400 万千瓦，11 月9 日公告投资阳江青洲一二期合计100 万千瓦海上风电项目截至目前公司拥有在运风电装机197.04 万千瓦，同比增加136.12 万千瓦，在建项目104 万千瓦，在运及在建装机已经处于省级能源企业第一梯队从补贴及投资成本来看，我们分析公司2021 年投产的海上风电将有极高的回报率　　预计广东省十四五期间电力供需格局持续趋紧，公司新能源转型回报率具备保障在十四五期间我国电力供需格局整体趋紧背景下，我们判断广东省紧张程度或为我国主要经济大省之最一方面，广东省内电源供给增量极为有限，省政府2019 年初即提出珠三角地区禁止新建，扩建煤电机组，核电受十三五前期审批停滞影响，整个十四五期间仅有2025年下半年惠州太平岭2 台机组投产，而十三五期间投产机组高达6 台，其中包括台山两台175 万千瓦EPR 机组另一方面，云南等外来电增量极为有限，水电仅有乌东德1020 万千瓦送广东，广西，而且广东位于我国大陆版图最南端，三北地区风电光伏大基地电源也难以触及我们分析整个十四五期间广东省电力供需格局将持续处于紧张状态，对本地新能源，尤其海上风电的需求迫切度极高我们测算公司2021 年底前投产的海上风电带补贴项目具备极高的回报率，未来投产的平价项目在绿电大幅溢价以及省级补贴的护航下，收益率具备较高保障　　预测与估值:综合年报与一季度业绩，我们下调公司2022—2023 年归母净利润预测分别为20.97，28.68 亿元，新增2024 年归母净利润预测分别为33.12 亿元，对应PE 分别为11，8，7倍考虑到公司经营环境发生根本性变化，电价市场化改革后存量业务2022 年盈利大幅改善，十四五新能源装机带来盈利高速增长，继续维持买入

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