固定收益专题报告：从专项债投向看基建

专项债主要用于哪些投向，对于基建的拉动作用有多大 通过梳理2019 年以来新增专项债的发行文件，我们整理了4708 条专项债项目信息，力图揭示10.3 万亿专项债资金背后的基建线索 从项目入手分析专项债传统上分析专项债时大多从债项角度入手，导致测算结果存在较大偏差我们使用项目名称替代专项债名称进行投向分类，试图得到更可观的分析结论我们统计的专项债规模和同期实际发行量较接近，同时13 个项目投向的分类更加合理在公开信息不能定期，及时披露的情况下，我们的数据库能够做到月度跟踪，具备连续性和时效性两大优势 专项债投向有哪些变化 2019 年以来，新增专项债的13 个具体投向中，占比超过5%的有10 个其中排名第一的是市政和园区，其次是保障性安居工程和社会事业伴随着政策引导专项债投向重点不断变化，2020 年起，土储专项债几乎消失，市政和园区，社会事业两大投向成为新的发力点 分地区看，东部投向较均衡，中部主要靠保障房，西部重点是市政和园区我们选取发行量较大的三个省作为代表:东部的江苏，中部的安徽，西部的四川江苏主要投向分布较为均衡，保障性安居工程，社会事业和全国占比一致，农业农村领域占比更高，市政和园区投向占比偏低，四川重点投向市政和园区领域，其次是社会事业和保障性安居工程，安徽则以保障性安居工程为主，此外社会事业占比高于全国水平 从专项债看基建发力的四个线索1)2020 年以来专项债投向基建资金比例提升至60%以上，今年一季度为63.2%2)基建相关专项债中，铁路轨交，农林水利，能源物流是今年发力重点3)专项债用作资本金集中在交通，农林水利等领域，今年以来用作资本金的专项债占比提高至8.7%4)伴随着基建投资对于专项债项目的依赖度大幅上升，建议跟踪基建专项债发行和项目投资落地情况，作为基建投资的领先指标 专项债支撑减弱，谁来接力 4 月份以来新增专项债发行节奏明显放缓，市场对于基建投资持续性存在疑虑在假设5—6 月专项债发行再次提速的情况下，二季度起，每月基建专项债资金落地规模预计仍维持较高水平，但由于去年基数逐渐升高，同比角度看支撑作用可能减弱伴随着全年稳增长压力进一步上升，对于基建托底的强度和持续性提出了更高的要求一季度广义财政收入增速降至0.2%，地方政府财政收支平衡难度加大同时，在防范化解隐性债务风险政策背景下，一季度城投债发行量和净融资规模同比双双走弱为避免专项债独木难支，积极财政存在进一步加码的必要性 风险提示:数据更新不及时及提取失误风险，专项债项目信息披露不全，专项债发行进度不及预期，专项债用于基建资金占比下降等

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