中国人寿6016282022年一季度报点评：利润承压、队伍企稳看好储蓄业

投资亮点中国人寿发布2022年一季度报告:2022Q1实现净利润151.8亿元，同比下降46.9%，新业务价值同比下降14.3%增速大幅回落，主要是权益市场大幅回吐叠加利率仍处于低位，投资收益承压，以及2021年同期基数较高新造及续保保费同比负增长，新业务价值继续承压一季度新单保费1009亿元，同比下降1.5%，其中，首年，十年及以上期交保费同比增速分别为—4.3%和—2.8%，首年十年及以上期交占比同比+1.5 PCT，短期业务逆势增长，同比增长+3.5%，预计主要与银保渠道快速发展有关业务结构变化下，预期价值率同比下降，进一步拖累新业务价值增长第一季度，NBV同比下降14.3%在NBV的持续收缩下，新的剩余边际余额预计会下降，后续的利润释放可能会放缓一季度续保保费同比下降3.3%，主要原因是前期新单保费增速下降，但退保率同比优化0.1个百分点至0.28%，业务质量可能有所提升，将缓解未来续保业务的增长压力人力规模趋于稳定，人均生产率同比提高从2021年开始，公司不断进行人力淘汰个险代理人数量同比下降39.2%至78万人，但环比负增长收窄至—4.9%，人力规模逐渐稳定第一季度，所有销售人员月人均产能同比+60%，在销售团队的专业化和转型下，销售团队质量提升和数量稳定的效果显现，但人均生产率的提高要考虑到人分母降低和业务结构变化的原因，后续的人均价值创造能否持续提高仍需数据验证投资收益承压，偿付能力充足率维持高位2022Q1实现投资净收益458.1亿元，同比增长10.7%，年度净投资收益率同比下降0.1个百分点至4.0%总投资收益445.6亿元，年化总投资收益率同比下降2.6个百分点至3.88%投资总收益同比下降主要是权益市场大幅回撤，导致短期浮亏明显计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值为浮亏332亿，利润准备金缩水偿二代和二期工程规则对公司影响不大，核心偿付能力充足率为176.4%，维持在较高水平投资建议:短期来看，受益于产品投放，业务节奏等经营策略因素，公司2022年新业务价值表现有望保持领先于其他主要同业长期来看，公司作为寿险行业的龙头，凭借人力规模和渠道网点优势，在下沉市场具有较强的竞争力，最近几年来行业地位不断巩固，此外，不断努力建设多元化渠道，如银保，也将有助于中高端市场的发展未来储蓄+业务领域将逐步构筑长期壁垒，价值增长空间仍很大调整公司2022年，2023年，2024年EPS预测值为1.45元，1.79元，2.02元，维持审慎增持评级风险:转型进度明显不及预期，市场波动，长期利率大幅下降

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