中国人寿6016282022年一季报点评：新单业务下滑趋势改善投资表现拖

事项:中国人寿公布2022年一季报报告期内，中国人寿实现营业收入3437.77亿元，同比下降8.0%，归母净利润151.78亿元，同比下降46.9%，新业务价值同比下降14.3%年净/总投资回报率为4.00%/3.88%，同比—0.08点/—2.56点点评:新单业务继续承压，但下滑趋势明显好转报告期内，中国人寿实现保费收入3150.11亿元，同比增长—2.7%其中，新单保费1008.95亿元，同比增长—1.5%，下降4.9pt与去年同期相比，首期支付保费653.66亿元，同比增长—4.3%，较去年同期下降5.9个点受疫情影响，保险需求释放缓慢，新单业务发展持续承压同时，考虑到2021年一季度基数较低，新单保费下滑趋势较去年同期有明显改善，估计整体增长会好于上市同业新业务价值同比—14.3%，降幅大于新业务从产品结构变化来看，中国人寿一季度继续加强储蓄型产品销售，辅以万能账户推广和资源激励，拉动保费增长，但价值率同比下降人力基本止跌，队伍质量相对稳定截至报告期末，中国人寿共有销售人员84.6万人，其中个险销售78万人，较年初下降—4.9%，净下降4万人2020—2021年人力下降峰值后，第一季度基本止跌企稳，队伍素质相对稳定，人均收入提高可是，该行业普遍面临着增加雇员人数的问题预计中国人寿新员工占比和贡献不会很高，业务主要由股票代理人带动市场波动和投资者表现不佳拖累了利润报告期内，中国人寿实现总投资收益445.58亿元，同比增长—31.6%，年化总投资收益率3.88%，同比增长—2.56 pt，净投资收益458.14亿元，同比增长+10.7%，年化净投资收益率4.00%，同比—0.08pt投资收益同比下降是市场普遍现象，主要受权益市场大幅回撤影响一季度股市剧烈波动，主要指数大幅调整沪深300指数和中证500指数分别下跌14.1%和14.0%，保险公司投资普遍面临较大压力同时，去年同期，中国人寿准确把握市场窗口，获得超200亿利差收入基数公用事业共同影响了投资业绩的同比下滑此外，二代，二期项目带来的假设变更也可能对公司利润产生一定影响投资建议:一季度，中国人寿新业务价值下滑趋势明显好转，团队素质相对稳定，保持行业领先地位，利润大幅下滑主要是受权益市场震荡和同期基数较高的影响展望全年，公司坚持渠道转型，压实团队素质，人力规模萎缩速度有望明显放缓但受疫情和需求复苏影响，负债端增长仍面临一定压力资产端，宏观经济和外部环境的不确定性在一定程度上增加了公司投资端的压力但预计伴随着股权市场的恢复，公司有望抓住配置机会，取得较好的投资业绩目前公司市值远低于内含价值，安全边际较高我们维持2022/2023/2024年预计BPS 18.60/20.48/22.63元，EPS 2.04/2.35/2.74元，给予0.83倍PEV，对应目标价35.5元，维持推荐评级风险:新业务价值增长不及预期，新冠肺炎疫情反复，经济下行压力加大，股权市场波动

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