侨银股份002973：毛利率提升新增订单领跑行业

收入增长17.8%，维持买入评级2021年，银翘股份实现营收/净利润3332/2.55亿元，同比增长+17.8%/—32.1%，归母净利润低于华泰预期的33.6%1Q22营收/归母净利润9.32亿元/7720万元，同比增长+22.1%/—11.1%预计2022—2024年归母净利润为3.46/4.57/5.82亿元，对应的EPS为0.85/1.12/1.42元考虑到公司ROE高于行业平均水平，成长前景看好，可享受一定溢价，我们给予其2022年20倍PE业务版图持续扩大，毛利率持续提升，受益于环卫作业项目数量的持续增加2021年城乡环卫保洁业务收入同比+18.1%至32.33亿元，带动总收入同比+17.8%至33.32亿元综合毛利率24.2%，可见公司在城市大管家战略下对成本的有效控制公司立足广东，辐射全国2021年，公司项目已覆盖全国80多个城市，业务版图扩展至26个省份，为未来业绩的可持续发展奠定了坚实基础华南收入占比同比—5.9pp至44.2%，收入结构持续优化2021年，归宁净利率7.6%，—6.8pp同比，主要是2021年疫情优惠政策取消，管理费率和财务费用率上升环卫行业订单再创新高，公司中标金额居行业第一据环境新浪统计，2021年，全国共开启环卫服务项目/标段20535个，年化总额715亿元，合同总额2162亿元开标项目和年化总额均创历史新高公司试点优势继续凸显，全年总中标金额达到190.38亿元，新增年化服务金额达到14.18亿元总中标金额和新增年化服务金额均居行业第一2022年以来，公司连续中标多个项目，其中阳城县城乡垃圾综合治理特许经营项目22.57亿元，有效保障了未来业绩维持买入评级，目标价11.90元考虑到人工和材料成本上升，管理费用上升，可转债利息支出等因素，我们下调公司毛利率预期，上调管理费率和财务费用率预期，进而下调2022—2023年净利润预期至346/4.57亿元，并引入2024年参考Wind一致预期可比公司2022年PE均值9.9x，给予公司2022年14x PE，目标价11.90元/股，维持买入评级风险:环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景

这不是腾远钴业第一次递交上市申请，早在2017年公司已经递交过一次招股书，但2018年该申请被否。彼时上会，证监会发审委对该公司提出问询的主要问题包括安全生产资格，盈利可持续性，关联交易问题，财务报表差异以及收入确认时点提前等。

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