东山精密0023842022年一季报点评：业绩超预期新能源战略稳步推进

东山精密2022 年一季度业绩超预期，盈利水平持续提升软板业务A 客户收入稳健提升，汽车电子端持续扩产硬板及其他业务继续推行精益管理，事业部协同整合，未来盈利能力持续改善可期新能源战略稳步推进，打造第二成长曲线维持买入评级　　 业绩超预期，盈利能力持续提升东山精密2022 年一季度实现营业收入73.12亿元，同比—2.61%，归母净利润3.64 亿元，同比+48.62%，扣非归母净利润3.04亿元，同比+44.98%，毛利率14.12%，同比—0.25pct，收入同比下降主要因安卓端LCM 业务疲软，毛利率同比下降主要因运费会计口径变更及LCM 稼动率不足，剔除相关因素后毛利率同比提升四项费用率8.62%，同比—1.44pcts，其中销售费用率同比—0.79pct，主要因运费计入营业成本，管理费用率—0.78pct，主要因员工激励支出改为采用权责发生制摊销至全年得益于实际毛利率提升及费用率控制，公司一季度净利率4.96%，同比+1.72pcts，盈利能力持续提升　　 软板主业:A 客户贡献主要收入，IoT 产品提供未来增量1)消费电子端: A客户手机销量平稳，公司未来增量主要来自系统板向模组板扩张带来的料号数量提升，IoT 产品销量仍处于增长阶段，公司直接受益于下游产品销量提升此外，公司积极布局AR，VR 等新型消费电子产品，相关出货量有望进一步提升　　2)汽车电子端:公司持续扩展，预计2022 年底汽车软板产能有望同比增加数倍，同时积极拓展新客户，有望分享新能源汽车赛道长期红利　　 其他业务:持续提质增效，LCM 外其他板块均实现稳健增长公司其他业务板块包括硬板业务，TPLCM，LED，精密组件等，自去年以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平具体业务上:1)硬板:得益于成本及费用控制，在原材料涨价的背景下依然实现盈利能力提升， 2)LED:公司聚焦RGB 小间距封装，过去一年持续提质增效，盈利能力已经超过行业头部水平，3)TPLCM:LCM 受安卓端疲软影响，稼动率不足对营收产生影响，但对净利润影响有限，TP 业务保持稳态，4)精密组件:在新旧动能转化中实现超年初预期发展，同时积极部署新能源汽车领域　　 新能源业务:新能源战略稳步推进，第二成长赛道初具雏形一季度公司新能源相关业务维持高速增长分板块来看:1)软板:目前主要应用于BMS 电池领域，未来中央娱乐，线束软板化等领域存在更多发展空间，公司目前主要对接T 客户，去年开始逐步释放产能，同时新客户逐步推进，凭借在该领域的先发优势，未来增量空间可观，2)硬板:伴随着汽车的智能化及电动化，其对高多层和HDI 硬板的需求逐渐增强，未来单车PCB 价值量有望达2000—3000 元，目前公司服务于福特等汽车龙头，未来硬板业务预计将保持强劲增长，3)精密制造:主要应用于车身铝合金结构件，汽车轻量化需求逐渐提升，单车价值量有望提升至5000 元，目前公司在该领域进展顺利4)触控显示:汽车智能化背景下触控屏用量提升，未来单车价值量有望达到2000—3000 元，公司正在积极布局，未来触控显示板块有望注入新的增长动力　　 风险因素:新产品新料号拓展不及预期，新产能释放不及预期，中美贸易冲突风险，子公司整合改善不及预期等　　 投资建议:我们维持公司2022/23/24 年净利润预测为23.7/29.5/35.4 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.72/2.07 元考虑到消费电子公司当前PE 水平普遍在15~25 倍区间，结合公司2021~2024 年业绩复合增速有望达到25%，我们给予目标价28 元，对应2022 年20 倍PE，维持买入评级

2025年将是宝马战略转型的重要节点。届时，宝马集团将发布“新世代”车型，具备完全重新设计的IT和软件架构，全新一代高性能电力驱动系统和电池，以及贯穿整个车辆生命周期的全新可持续理念。在“新世代”的开发过程中，中国市场的特定需求仍将被置于首位。到2025年，宝马集团在中国市场销量的四分之一将是纯电动车。

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