大化工专题策划能源转型驱动炼化升级石化低估值龙头明年有望逢春进口替代空间广阔

投资要点:

1，大炼化龙头估值处于历史估值底部，

2，石化龙头布局新材料的机遇，

3，油服开采有望老树发新芽，

财联社讯，在十四五石油化工行业规划，碳中和目标等政策指引下，石化行业进入整合升级期，能源转型替代步伐加快，降油增化，进口替代和新能源新材料成为石化产业三大改革路线。

虽然大炼化龙头企业2021年业绩十分亮眼，但在能源市场的波动之下，市场对于大炼化行业成长性的担忧仍然不减，不过值得一提的是，目前大炼化企业估值普遍在10倍PE附近，处于历史估值的底部位置。

财联社综合采访产业人士获悉，能耗双控背景下，低碳和新材料是石化行业2022年的主题，具备炼化一体优势的低估值龙头企业，在能源转型驱动炼化升级的过程中有成长机会。补货需求的增加不容忽视。

新材料机遇

化工新材料产业是推动我国经济高质量发展和支撑我国由化工大国向化工强国跨越的重点关键领域，也是化工行业转型升级的重要方向，具备高附加值的化工新材料逐步进入到产业资本的企划名录中。由于夏季电力供应需求旺盛，夏季天然气储备没有得到及时补充。

在政策支持下，国内新材料领域在技术方面不断破局，例如:特种工程塑料，芳纶，可降解塑料原材料PBAT，EVA光伏胶膜，等等，进口替代空间广阔其中，在对外依存度达70%以上的特种工程塑料方面，目前我国已经初步实现了PI，PPA，LCP，PEEK等品种的产业化，成长属性值得期待

其中2021年大热的高端EVA材料是典型的石化新材料。

目前国内EVA市场一直处于供不应求的态势，行业龙头斯尔邦石化，联泓新科等纷纷实施扩能计划根据目前行业的扩产规划，未来EVA粒子供应相对较为充足，但落实到实际产出上，EVA粒子产能爬坡情况特别是光伏料的产出比例难以把握

目前，EVA树脂的主要下游消费领域为发泡材料，太阳能光伏，电线电缆，涂覆，热熔胶及农膜等伴随着光伏和电缆产业的发展，发泡，电线电缆及光伏胶膜已成为EVA下游的主要消费领域，占比达到82%

根据中国光伏行业协会的预测，2021—2025年全球光伏EVA粒子需求量约为81万吨，103万吨，121万吨，136万吨和151万吨，年需求增速高达18.39%，光伏EVA粒子呈紧缺格局未来碳中和持续推进，光伏胶膜及电线电缆等领域对高端EVA的需求仍有显著的增长空间

对于2022年，EVA价格的走势，山东某EVA生产企业负责人接受记者采访时表示，EVA价格主要根据市场需求而动，醋酸乙烯等基础石化产品价格对生产成本有影响，但与销售价格无绝对关系。

EVA更多的是看市场的需求，跟光伏组价价格变化关系不大，从目前规划的光伏装机量来看，EVA在2022年中价格依然会维持强势该人士认为，硅片价格下降会降低光伏组件成本，反而会拉动装机量的增长，进而带动EVA光伏料的需求，从年底来看，公司EVA产品需求依然紧俏

搅动EVA价格的因素还有另外一环，就是是否会出现搅局者2021年下半年，不少企业曾对外表态实现了光伏EVA的生产

国网山东省电力公司分管光伏事业人士向记者表示，其实市场对于EVA材料的理解有个误区，首先是产出和量产的概念差异，下游组件厂对EVA的要求很高，需要长周期连续稳定，并且能够批量生产合格级的产品，而且进入一线光伏企业的供应链也需要验证周期，所以在2022年诞生EVA搅局者并不容易，大部分企业的EVA产品还是发泡料，达不到光伏级。

目前国内仅有三家企业可以生产光伏用EVA另外，多家券商发布的研报认为，十四五规划非常重视新材料的发展，气凝胶，可降解材料，粉体微材，特种树脂，精细化工添加剂的前景同样值得期待

财联社记者梳理相关资料发现，多家上市公司已在化工新材料领域布局，包括恒逸石化，万华化学，荣盛石化，金发科技，等等其中，万华化学有布局ADI系列，新能源材料，半导体新材料，生物降解塑料等系列产品

能耗双控，炼化一体化效应凸显

在十四五石油化工行业规划，双碳目标等政策指导下，能源转型替代步伐加快，具备全流程产业链，规模效应，原料油高利用率，多元化产品等优势的炼化一体化企业头部效应凸显。

根据三大民营炼化龙头披露的数据，大炼化的表现亮眼荣盛石化2020年归母净利润同比上年增长231%，恒力石化业绩大幅提升，恒逸石化在弱周期的2020年归母净利润基本与 2019年全年持平

对于主营业务为中下游聚酯的民营石化企业来说，向上游炼化项目发展，并且最终实现全产业链一体化布局使得企业从成本，产品种类和生产效率等各方面均优势完备，彻底改变了行业的竞争力要素和投资逻辑。

十四五石油化工行业规划的重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，建设流程更长，开工率更高，产品更加多样化的炼化一体化项目，提升中国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源吃干榨尽。

在这个过程中，山东裕龙岛炼化一体化项目可谓淘汰整合过程中的代表，而这化零为整的思路，也是未来石化企业扩产的主要方式。随着冬季的临近，为防止冬季供应不稳定，欧洲国家的补库需求不断增加，进一步增加了天然气采购需求。

山东省新旧动能转化小组成员向财联社记者表示，该项目通过关停小炼油产能，同时组织地炼企业整合转移产能，从而置换出炼化一体化项目产能，获得大炼化稀缺指标的同时，将落后产能转化成精细化工产能。

这一操作方式，仍然是山东2022年整合石化行业的首选思路，上述人士进一步表示，山东在2022年依然会推进淘汰整合力度，引导石化企业从过剩的炼油型转向利润空间更大的化工型炼厂。

国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》中，也可以明晰看到石化炼能扩张空间有限，炼化行业政策门槛大幅提升。

未来能耗指标日益紧张，政府会优先考虑能够最大化发挥能耗指标的企业，而民营炼化企业具备高能效，土地储备充足，现金流充沛，研发实力雄厚等优势，在后续项目和能耗指标的审批上，民营炼化具有更大竞争力。

12月的中央经济工作会议中指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗双控向碳排放总量和强度双控转变分析人士认为，这给龙头企业带来更多机会

国内龙头炼化企业中，恒力石化是聚酯产业链龙头，目前已形成原油—PX—PTA—涤纶长丝全产业链布局，另外公司还加速布局下游高端化工新材料产业链，荣盛石化的浙石化一期炼化项目已全面投产，实现高质量规模化生产，并且公司为PTA行业龙头企业，规模居全球首位。

东方盛虹形成从一滴油到一根丝的全产业链业务经营，此外公司目前正在收购斯尔邦石化，该公司为国内稀有能够量产光伏EVA的企业，恒逸石化是国内PTA和聚酯龙头企业，已完成原油炼化—PX—PTA—聚酯和原油炼化—己内酰胺—锦纶双产业链布局。

油服开采有望老树发新芽

石化产业的产业链条绵长而又繁杂，油服产业也是石化产业中的关键一环该行业提供包含物探服务，钻 井完井服务，测录井服务，油气生产技术服务和油气工程建设服务等一系列服务以及服务所需设备

按照历史经验，油服产业的兴衰与油价的波动呈现正相关性，从各大券商研报综合来看，油价的反转预计将出现在2023年。。

从产业投资的递延顺序来看，也不难理清油服产业的兴衰逻辑，油价上涨带动油公司业绩，进而带动油公司资本开支，提高油服设备需求，最终传导至油服公司的订单和业绩之上。

产业资本的嗅觉也往往领先于市场，信达证券分析师认为，鉴于2023年油价中枢抬升的预期，且三桶油致力于能源安全加大资本开支投入，油气产量提速，2022年下半年油气开采板块将迎来投资机会。

供给是一个资本开支—产能—产量的过程，从2015年油价大幅下跌到2020年油价进一步下跌，全球整体油气资本开支都出现了大幅下滑，2020年资本开支再次腰斩，直至2021年，资本开支才开始小幅提升。

信达证券分析师认为，为降低中国石油，天然气的对外依存度，国家大力推进能源安全和增储上产在七年行动计划的推动下，三桶油勘探工作量和油气生产量进一步增加

另一方面，为降低中国石油，天然气的对外依存度，国家大力推进能源安全和增储上产在七年行动计划的推动下，三桶油勘探工作量和油气生产量进一步增加

对比油服企业服务内容来看，国营油服企业分工较为明确，中海油服，石化油服主 要提供物探，钻完井服务，测路径服务，油气生产服务等勘探，开采阶段的服务， 而海油工程，石化机械主要提供油气设备。

民营油服公司中，中曼石油是国内第一家拿到油气采矿证的民营企业，公司采矿权储备丰富公司海外工程也逐步回暖，并在2021年进入相对高端的沙特油服市场，公司钻井综合能力获得国际认可

杰瑞股份今年也斩获海外油服大单，公司11月份与科威特石油公司签订27亿元大单，是公司油气田地面工程一体化解决方案在科威特市场的首次突破，另外公司25亿元增发方案持续推进中，拟投向数字化转型，新能源智能压裂设备等项目。加上供应不足，西北欧天然气库存保持低位，库存利用率不足70%，远低于去年同期。

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