中信证券明明：存款着手降成本，LPR有望下调

温明明债券研究团队

核心观点

一季度货币政策执行报告聚焦发挥存款利率市场化调节机制的重要作用，通过稳定甚至降低银行负债成本，促进企业综合融资成本降低利率市场化调整机制后，结合RRR降准和再贷款的影响，可以有效引导银行负债成本下行，有望带动LPR下行

从节约成本出发，LPR预计会下调一季度货币政策执行报告聚焦发挥存款利率市场化调节机制的重要作用，通过稳定甚至降低银行负债成本，促进企业综合融资成本降低利率市场化调整机制后，将引导银行负债成本下降，有望带动LPR下行

降成本目标从存款利率市场化入手日前，央行发布2022年一季度中国货币政策执行情况报告，继续强调促进降低企业综合融资成本再次强调降成本目标的下调，也说明稳增长，宽信贷的需求有所加强一季度货币政策执行报告聚焦发挥存款利率市场化调节机制的重要作用，通过稳定甚至降低银行负债成本，促进企业综合融资成本降低

存款利率市场化更进一步，引导银行负债成本下降，有望带动LPR下行2022年4月，中国人民银行引导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，对存款利率进行合理调整这是继2021年6月中国人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限后的又一次改革，由存款基准利率乘以一定倍数改为一定基点RRR 4月份的降息并没有引导LPR价格下跌存款利率市场化改革效应叠加后，预计5月LPR可能下降

考虑到MLF，存款利率报价机制改革和再贷款工具的影响，总成本节约可达300亿元①4月份，RRR降息释放的长期资金约5300亿元，将降低金融机构资金成本约65亿元②存款利率自律上限优化后，存款成本将降低约186亿元③再贷款将降低银行成本约48.4亿元综合来看，今年以来已经实施的负债端成本下降已经达到300亿元11家样本报价银行总负债160万亿，边际成本下降2BP

银行负债端的边际成本降低了，未来进一步下降的空间更大因此，5月LPR报价可能下调5BP总的来说，上述计算方法在负债端成本压降和净息差稳定的前提下，得出了LPR的压降空间，但仍存在一定的计算偏差但从此前LPR下调的经验来看，报价行在报价过程中可能考虑了非市场政策导向等因素整体来看，自上次LPR报价调整以来，银行负债端的边际成本有所下降，未来进一步下降的空间较大因此，5月份LPR报价可能下调5BP

主体

从存款开始降低成本，LPR有望下调。

降成本目标从存款利率市场化入手日前，央行发布了《2022年一季度中国货币政策执行情况报告》，对国内外经济发展环境做了详细分析，也对下一阶段货币政策的主要操作思路做了安排一季度货币政策执行继续强调促进降低企业综合融资成本，降成本目标被重新强调，也说明稳增长，宽信贷的需求有所加强不过，与上季度降成本方式侧重于充分发挥贷款市场报价利率改革的有效性不同，一季度货币政策执行报告侧重于充分发挥存款利率市场化调节机制的重要作用，通过稳定甚至降低银行负债成本，促进企业综合融资成本降低

存款利率市场化更进一步《2022年第一季度中国货币政策执行报告》在专栏3建立存款利率市场化调整机制中披露2022年4月，中国人民银行引导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制自律机制成员行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率这是继2021年6月中国人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限后的又一次改革，由存款基准利率乘以一定倍数改为一定基点

利率市场化调整机制后，将引导银行负债成本下降，有望带动LPR下行新机制建立后，工农中建交，邮储银行等国有银行和大部分股份制银行在4月下旬下调了一年期以上定期存款和存单利率，部分地方法人机构也进行了相应下调货币政策执行报告披露的最新调查数据显示，4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点RRR 4月份的降息并没有引导LPR价格下跌存款利率市场化改革效应叠加后，预计5月LPR可能下降

LPR压降空间的测量

由于最新的LPR报价在今年1月进行了调整，我们主要计算今年以来各种货币政策对银行债务成本的边际影响目前，LPR共有18家报价银行，其中包括11家上市银行，此外还有一些城市农村商业银行，民营银行和外资银行受数据的限制，我们主要选取了11家上市银行来粗略计算当前的LPR压力下降空间

考虑到MLF，存款利率报价机制改革和再贷款工具的影响，总成本节约可达300亿元①降低标准节省的利息成本日前，中国人民银行决定于2022年4月25日将+定向降息RRR降至法定准备金率，释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本约530 * = 65亿元②根据货政报告第3栏，2022年3月，新增定期存款加权平均利率为2.37%，较存款利率自律上限优化前的2021年5月下降12bp假设年初至今减少6BP，一季度11家报价银行新增存款6万亿元，则成本减少约6万* 0.06% = 36亿元考虑到127万亿的存量存款总量，假设置换部分占20%，成本将降低约150亿元③目前已确认披露的再融资规模为4400亿元，成本为1.75%假设这部分债务资金的定价水平与1年期MLF相比，银行负债成本的改善幅度为4400亿×= 48.4亿综合来看，今年以来，负债端的成本下降达到65+36+150+48.4 = 300亿元一个样本报价银行总负债160万亿，边际成本会下降300/160万= 2bp

如果不直接计算债务成本的边际压降，而是类比RRR减持释放的前两种资金对LPR的带动，那么目前节省的成本已经可以带动LPR压降5BP去年7月和12月，央行释放资金2.2万亿，相当于节约成本2.2万* = 292.6亿，最终导致同年12月1年期LPR降准5bp，按照这个对应关系，今年以来实施的负债端成本下降了300亿，可以推动LPR下行至少5BP需要注意的是，这种对应方法没有考虑存款利率改革对负债成本的影响，可能低估了推动LPR下调所释放的资金量

总的来说，上述计算方法是在负债端成本压降和净息差稳定的前提下计算LPR的压降空间，但仍存在一些计算偏差，可能存在以下几点:①总负债基于一些上市报价行为，但降低标准压降的成本是从整个市场角度出发，可能导致计算结果被高估，②计算不包括未来影响和银行预期事实上，考虑到存款利率改革和再贷款政策的持续效应，负债端成本仍有进一步下行的空间，可能导致业绩被低估，③不考虑间接影响例如，在RRR降息后，置换部分MLF将有助于释放质押式利率债券，这将提高银行的流动性监管指数，减少NCD融资需求同业负债到期重定价时，会提高银行广义同业负债成本，可能导致结果低估，④从以往LPR下调的经验来看，报价行在报价过程中可能考虑了非市场政策导向等因素

综上所述，自上次LPR报价调整以来，银行负债端边际成本有所下降，未来进一步下降空间较大因此，5月份LPR报价可能会下调

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