当前金融行业应该如何配置估值显示出很高的配置价值

本期话题:当前金融行业应该如何配置估值层面，金融板块股权风险溢价11.2%，估值显示出很高的配置价值结合盈利驱动因素，重点推荐银行板块，地产会有短期估值修复机会，保险建议继续等待

基本面量化体系介绍1) 宏观层面:主要研究宏观景气指数+宏观情景分析2) 中观层面:主要研究行业的盈利变化和估值高低3) 微观层面:从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括:PB—ROE选股模型，行业景气度模型，绝对收益模型等

宏观层面:1) 宏观景气指数:目前总体观点为经济下，货币松，信用紧，补库存2) 宏观情景分析:预计沪深300盈利增速接下来继续下行，PPI指数在2022年会明显下滑，库存周期进入被动补库存阶段

中观层面:建议超配银行和成长，低配周期，左侧布局食品饮料和家电。

金融行业模型最新结论银行估值偏低，盈利层面预计不良率改善，建议超配，地产房贷利率预计有所松动，短期估计有估值修复机会，保险仍需等待10Y bond以及保费收入的改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配

消费行业模型最新结论板块整体来看，中证消费ROE/中证800 ROE继续下行，分析师景气指数仍处于收缩区间，建议等待，板块内部来看，食品饮料，家电等行业的景气度已进入扩张区间，可以考虑进行左侧布局

周期行业模型最新结论。周期行业景气指数最新为—7%，进入景气收缩区间，此外宏观层面预计PPI在2022年会明显下滑，建议低配！

成长行业模型最新结论成长板块处于景气扩张区间，再叠加经济景气下行期间市场对高景气板块的关注，建议超配板块内部来看，电力设备与新能源，军工，通信和计算机等TMT板块处于高景气度状态，建议关注

稳定行业模型最新结论当前行业股息率和10Y bond的差值为3.3%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种

微观层面:常见盈利模式的策略跟踪1) 行业景气模型:2012年以来模型年化超额11.3%，信息比率1.55，超额最大回撤4.4%，2) PB—ROE选股模型:成长50组合今年以来收益率32%(基准22%)，价值30组合组合收益率14%(基准11%)，3)绝对收益模型:06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年1—11月收益率2.66%

风险提示:模型根据历史数据构建，未来存在失效可能。在金融安全领域，为了有效保护人民财产安全，北京移动与中国农业银行合作。

一，本期话题:当前金融行业应该如何配置。如果判断存在银行卡，信用卡被盗的风险，将冻结交易，进行人工干预。

伴随着近期降准相关政策落地，叠加我们这边金融行业的盈利和估值相关的模型，我们建议重点关注金融板块的配置价值下面给出金融细分行业的具体配置建议，具体模型细节可以参考正文内容首先从估值角度来看，金融板块股权风险溢价率约为11.2%，处于历史高位，估值具备很高的配置性价比

其次，从盈利角度来看:

1) 银行板块不良率预计继续改善，建议超配，

2) 地产房贷利率预计有所松动，短期估计有估值修复机会，

3) 保险仍需等待10Y bond以及保费收入的改善信号再入场，

4) 券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配，

以上是我们当期金融板块的配置建议，具体模型细节可以参考下面正文内容。

二，基本面量化研究体系介绍

目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域:宏观层面，中观层面，微观层面。

1) 宏观层面:主要两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。

2) 中观层面:行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。

3) 微观层面:从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括:PB—ROE选股模型，行业景气度模型，绝对收益模型等。付款人产品。

三，宏观层面:经济确定性往下，货币景气度进入宽松区间

宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把重点放在两块:一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。从2019年的商业试用到现在，农行已经触发了1000多万次用户位置验证，当客户有大额交易时就会触发。农业银行工作人员；付款人该产品表达了积极的认可，认为可以有效提高银行的风险防控能力，同时帮助人民群众降低经济损失的风险，是实实在在的为群众办实事；。框架和选取的底层指标如下:

3.1，宏观景气指数:经济下，货币松，信用紧，补库存

目前主要跟踪四个宏观景气指数:经济增长指数，货币宽松指数，信用宽松指数，库存景气指数，目前处于经济下，货币松，信用紧，补库存的状态。付款人依托中国移动基站的定位能力，在用户授权后，为交易用户提供ABC位置信息核对服务。

3.2，宏观情景分析

3.2.1，经济情景分析:预计沪深300盈利增速接下来继续下行

目前我们有两套方案来做经济情景分析，可以用来相互验证，分别为自上而下的经济增长指数和自下而上的分析师A股景气指数目前经济增长指数和分析师A股景气指数都处于收缩区间，预计沪深300盈利增速接下来继续下行

3.2.2，通胀情景分析:预计PPI在2022年会明显下滑

货币宽松指数近期向上突破0轴转正，有宽松的迹象但考虑到其相对PPI有接近一年的领先期，因此可以预判2022年PPI大概率会明显下滑

3.2.2，库存周期分析:当前处于被动补库存阶段

目前宏观状态处于经济下，库存上的状态，库存周期进入被动补库存的阶段，意味着当前处于这一轮库存周期的尾声在历史上，被动补库存下CRB金属价格指数月均涨跌幅为—1.1%，因此建议规避

四，中观层面:行业基本面量化+分析师景气指数

4.1，行业基本面量化模型最新观点

为了更清晰地了解中观基本面量化模型的最新观点，我们将其整理成如下表格:

4.1.1，金融:银行，地产，保险，券商

1)银行:

我们构建了一个银行的配置时钟模型当前预判银行接下来会处于净息差上升，不良率下降的象限，属于双重利好，模型建议超配

2)地产:

地产行业当前NAV估值偏低，政策层面也表现出边际放松迹象，预计短期有估值修复的行情。

3) 券商:

估值层面，我们从pb—roe模型可以看出当前券商估值处于合理水平盈利层面，券商ROE预测值最近基本持平，建议标配

4)保险:

当前保险行业估值虽然处于历史低位，但是盈利层面的十年国债收益率和保费收入增速拐点还没有出现，建议继续等待。如果与预留信息不一致，会反馈给银行。

4.1.2，消费:家电，食品饮料等

消费行业过去几年相对大盘的ROE持续提升，这是支持消费行业估值不断往上抬的最核心的因素不过需要注意今年年初以来，中证消费ROE/中证800 ROE这个指标持续下行，未见拐头信号，因此当前消费板块也不建议入场

但是板块内部可能已出现结构分化根据我们编制的分析师景气指数，消费板块中食品饮料，家电等行业的景气度已进入扩张区间从估值层面来看，家电和食品饮料的估值也已经进入合理区间，因此可以考虑左侧布局家电和食品饮料

4.1.3，周期:上游周期

周期行业景气指数最新为—7%，模型显示当前进入景气收缩区间，再叠加第一章节预测PPI在2022年会明显下滑，建议周期行业低配！

4.1.4，成长:TMT，电力设备与新能源等

根据我们编制的分析师景气指数，成长板块处于景气扩张区间，再叠加经济景气下行期间市场对高景气板块的关注，建议超配板块内部来看，目前电力设备与新能源，国防军工，通信和计算机等TMT板块处于高景气度状态，建议关注

4.1.5，稳定:机场，高速公路，电力，铁路运输，港口

稳定行业的核心影响因素是股息率当前稳定型行业股息率和十年国债收益率的差值约为3.3%从绝对收益角度来讲，当前是配置稳定型行业很好的时点

4.2，基于分析师预期数据构建的行业景气图谱

我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI，用于及时跟踪宽基指数，风格和行业的景气度。银行会综合对比判断用户当前的交易位置，预留手机号的真实位置等信息。

五，微观层面:常见盈利模式的策略跟踪

我们从成熟的盈利模式出发，构建具体的主动量化策略目前跟踪的模型包括:行业景气模型，PB—ROE选股模型和绝对收益模型等

5.1，行业景气模型

模型历史回测结果如下图所示，基准是中证800非金融，采用个股流通市值加权行业配置策略多头年化21.7%，超额年化11.3%，信息比率1.55，超额最大回撤4.40%，换手单边年化3.3倍

最新行业配置模型持仓主要加仓成长板块，减仓周期板块，消费板块进行左侧布局，和我们总体观点一致具体建议如下:电力设备与新能源20%，计算机20%，煤炭15%，通信15%，纺织服装12%，食品饮料7%，军工7%，家电4%，大金融标配

5.2，PB—ROE选股模型

5.2.1，PB—ROE成长50组合表现

PB—ROE成长50组合选股池是wind全A，整体偏小盘股，基准是wind全A等权2010年至今年化收益率28.7%，基准年化收益率9.6%2021/01—2021/11组合收益率32%，基准收益率22%

5.2.2，PB—ROE价值30组合表现

PB—ROE成长30组合选股池是中证800，整体偏中大盘股，基准是中证800等权2010年至今年化收益率23.1%，基准年化收益率5.8%2021/01—2021/11组合收益率14%，基准收益率11%

5.3，基于稳定行业股息率的股债混合策略

我们基于稳定行业股息率模型构建股债混合策略当前模型建议股票20%的仓位，其余80%配置中债—总财富指数，股票仓位已经达到最高06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年1—11月收益率2.66%

风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

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