东航物流601156货运价格保持高位驱动业绩同比增53%

东航物流2021年实现营业收入222.3亿，同比增长47.1%，实现归母净利润36.3亿，同比增长53.1%。

运价大涨拉动营收实现近五成增速

2021年全球经济疫情企稳增长，全球贸易额创历史新高，但因疫情影响，国际供应链仍未修复，航空运输运行仍未回到正轨，客机腹舱运力尚不能全面回归，供给仍存缺口航空货运价格大涨，拉动公司航空速运收入提高59%至124.3亿受益于虹浦两场货邮吞吐量提高，公司操作货量市占率增长及高附加值业务发展，公司地面综合服务收入增长22.4%至28.7亿得益于航空货运价格提高及公司跨境电商领域货量持续增长等因素，公司综合物流解决方案业务收入增长40%至69.1亿

各业务毛利润表现不一

2021年公司全货机平均在册数量同比增17.8%，货机利用率小幅提高，公司全货机货邮周转量增速应在15%左右，叠加油价上行，公司全货机对应营业成本39.0亿，客机货运业务量及收入大增，但根据业务模式，客机货运收入与腹舱运输服务价款高度相关，客机货运相关成本提高83.6%至43.8亿航空速运毛利41.5亿，毛利润率33.4%，同比提高2.3pct.地面综合服务成本随业务量增高有所增长，为18.2亿，同比增19%，毛利润10.5亿，毛利润率36.5%，同比提高1.9pct.综合物流解决方案成本综合全货机及客机货运业态，为59.5亿，同比增45%，毛利润9.6亿，毛利润率13.9%，同比下降2.7pct.公司整体毛利润61.8亿，同比增51.7%，毛利润率27.8%，同比提高0.9pct

2021年公司销售，管理，研发费用率分别为1.17%，1.74%，0.06%，0.22%，同比分别下降0.44pct，下降0.50pct，上升0.02pct，上升0.73pct，净利润率17.1%，同比下降0.4pct.得益于运价走高，公司全货机业务大放异彩，全年业绩实现高增。案号浙0624执75号显示，执行标的775万元，执行法院新昌县人民法院，立案时间2022年1月12日。。

投资建议

全球供应链仍尚未恢复，客机腹舱运力难以全面回归，叠加全球贸易增长延续，预计运价将保持高位考虑到相比于前次报告，疫情影响持续，供应链恢复慢于预期，自19.3亿，17.2亿分别上调2022—2023年盈利预测至39.9亿，40.3亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司盈利37.8亿，维持增持评级

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