中泰国际主要观点如下估值处于过去十年历史下限

中泰国际发布研究报告称，维持六福集团买入评级，目标价32.08港元，现价对应22及23财年分别仅9.1及7.6倍PE，估值处于过去十年历史下限保持收入及盈利预测不变，预测2022—24财年收入为114.2/132.7/146.5亿港元，股东应占溢利为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18港元

中泰国际主要观点如下:

22财年Q3整体同店销售持续向好

六福日前公布22财年Q3经营数据，同店销售增速及恢复率均优于行业龙头周大福集团整体同店销售同比+45%黄金产品的SSSG同比+52%，定价首饰的SSSG+31%期内，内地整体零售值同比+30%，高于内地限额以上金银珠宝增速，显示六福的市占率有所提升

内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+51%，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引截至2021年12月31日，集团于内地门店数目达2683家，22财年Q1—Q3已净增加389家，预计全年将新增500家门店

按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+33%，较20财年同期+38%，优于周大福的同比+10.7%期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+58%及—17%，中国港澳地区及其他地区同店销售同比+41%，优于周大福的同比+14.4%，已恢复至19财年同期的67%，而周大福仅恢复至51%

预计经营利润率可保持稳定

由于低毛利率的黄金产品销售增速及占比提高，预计将对整体毛利率构成压力，但该行估计经营溢利率可保持稳定，主因:1)内地电商业务收入占零售收入逾50%，2)较高经营利润率的批发及品牌收入占比提升。

风险提示:1)经济复苏动力放缓，2)金价急涨抑制黄金产品需求，3)疫情恶化风险。盈利预测:预测22-24财年股东应占溢利分别为13/17/18.6亿港元，每股盈利分别为26/67/18港元，同比+30.4%/+18.4%/+18.7%。公司现价对应22及23财年PE分别仅10.1及8.6倍，均低于历史平均值，而且相对龙头周大福有逾50%的估值折让。。

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