零售业：黄金珠宝行业深度复盘：鉴往知来之景气、格局与节奏

目前疫情影响消费预期，板块关注度已经触底由于近三年疫情持续反复，市场对黄金饰品消费前景相对悲观，板块关注度逐渐降低但黄金珠宝行业基于婚庆+保值+中高端的基本属性，保持了较强的韧性，龙头企业抓住技术升级的机遇推出黄金新品，开启非婚礼场景并加速扩张门店抢占市场份额，实现了强劲的业绩增长，而估值则被动消化至历史低位截至2022年5月10日，老凤祥，周大福，周大生PE—TTM的估值分别为12.5倍，16.7倍，11.5倍，均进入历史较低估值区间，同时，2022年3月，疫情蔓延，黄金价格上行，对黄金消费构成短期压力，导致龙头股回调在Q1 2022，黄金和珠宝股票的配置比例已降至历史低位

中期:繁荣与格局的趋势演变

由于黄金珠宝行业原婚礼场景渗透率已趋于高位，增长中枢放缓，板块估值中枢下移从未来来看，新工艺升级有望开辟新的非婚礼饰品场景同时，消费者的品牌认知度要求更高，龙头企业将进一步抢占份额，潜在增长空间依然较大同时，在回顾了代表性公司的历史估值和股价变化后，我们发现，加速门店扩张，同店升级，或线上发力等维度都可能打通黄金珠宝企业的估值通道，这意味着增量增长空间的打开成为核心驱动因素所以即使行业逐渐进入后成熟期，如果龙头企业能够基于自身的比较优势继续拓展市场，打开增量增长空间，业绩和估值仍有被双升驱动的可能

短期:疫情影响下的消费和投资节奏

在当前受疫情影响的时期，由于黄金饰品主要是线下消费，受影响相对较大，黄金饰品的消费和代表性企业的经营业绩都会出现明显下滑，但伴随着疫情的缓解，恢复速度较快，反弹幅度也较高在黄金产品技术升级带动新场景打开的形势下，黄金饰品消费呈现更强劲的增长态势

在疫情逐渐恢复的过程中，当疫情信号明显好转，非金饰品消费数据出现明显增长时，黄金饰品板块开始上涨，弹性比较大基于这一历史复盘，疫情好转的信号可能是黄金珠宝板块启动的关键催化因素

投资建议:把握行业拐点，关注龙头企业。

在疫情影响下，短期内黄金饰品消费可能下降，但基于婚庆+高端+保值的基本属性，以及中长期内黄金产品技术不断升级和居民对饰品需求不断增加的驱动，我们看好黄金饰品消费的稳定性和可持续性，其具有品牌知名度和个性化消费的双重属性建议黄金珠宝行业投资可以选择知名度高，综合运营能力相对较强的头部品牌组合，最好把握可能通过精细化运营实现较高弹性增长的龙头品牌在此基础上，由于前期短期因素导致的黄金珠宝板块回调，重点龙头公司估值已降至历史低位建议关注此次疫情好转的积极信号，尤其是周大生，周大福，老凤祥建议关注潮宏基，Dea股份

风险警告

1.疫情影响居民收入水平和财富效应，从而降低居民消费意愿，2.黄金饰品产品的迭代对消费的拉动作用有限。

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