深度公司长白山603099：22Q1同比亏损收窄拟募资提升业务规模

公司发布22 年一季报Q1 实现营收2075 万元，同比+101.32%，环比—39.38%，实现归母净利润—3457 万元，同比减亏463 万元，亏损有所收窄 支撑评级的要点 经营情况同比改善，静待疫散节奏性恢复公司Q1 实现营收2075 万元，同比增长101.32%，增速较可观，恢复至疫情前同期的42%，实现归母净利润—3457 万元，同比减亏11.79%营收，净利润环比21Q4 分别减少39.38%，增亏966 万元，主要受长白山Q1 淡季与吉林省疫情的双重影响 目前吉林省疫情得到有效控制但全国多地疫情仍在高位运行影响出行，预计Q2 业绩或短暂承压，若疫情好转Q3 旺季有望加快节奏性恢复 景区流量同步回升，多元均衡分散季节性风险长白山景区流量来看，一/二/三月旅游人次同比分别—4.15%/+737%/—88.06%，其中二月人数高增主要系春节黄金周及第二届长白山元宵踏春雪林海雪地穿越活动的举办及冬奥会效应，三月降幅较大主要系13 日至月末因降雪景区关闭22Q1共接待3.87 万人次，同比较21 年+27.6%，较20 年—31.6%景区特殊气候或影响公司客运业务，酒店业务占比提升望有效平衡季节性影响 拟募资5 亿元完善布局，业绩望迎新增长点公司4 月16 日发布拟定增不超过5 亿元预案，其中拟用70%资金于火山温泉部落二期项目，20%资金于旅游交通设备提升项目的建设，其余用于补充流动资金依托高铁时代机遇，火山温泉部落项目预计于2025 年沈白段高铁开通同期投运，且补全一期缺乏的商业配套设施并与其形成差异化定位，顺应由高铁与机场扩建为景区带来的增量运力需求，公司拟新增194 辆车辆，预计可实现单次运力新增6，210 人，年服务游客60 万人 总体来看，本次募资有望满足自身功能业态丰富，未来景区流量增加两大需求，若资金顺利落地有望助力公司实现多元平衡，提升整体竞争力 估值 公司本次募资升级产品及服务有望进一步夯实主业并扩大规模，公司22Q1 业绩有所改善，由于短期长白山景区流量仍处在节奏性恢复进程中，我们略微下调原先参考的公司22 年业绩指引，预测22—24 年EPS 为0.01/0.23/0.34 元，对应市盈率为499.6/30.9/21.0 倍，维持增持评级 评级面临的主要风险 疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法低成本延展风险

公司公告2021年报及2022年一季报，符合预期。1)21年利润端表观增速低，而实际情况符合预期。21年营收38亿元，同比增长10.6%，归母净利润5亿元，同比增长7%。利润增速略低，一方面受21Q4零售环境低迷影响，另一方面21Q3公司实施库存一体化，导致递延所得税科目一次性调整，暂时增加了所得税费用。如果剔除该因素，21年归母净利润增速预计在10%以上。2)22年一季度恢复较好增长。22Q1营收7亿元，同比增长8%，归母净利润05亿元，同比增长18%，呈现逐月回升态势，主要受电商，加盟渠道较高增长拉动。3)低估值，高股息，多年来连续实施高分红。本期拟派发现金红利总额近5亿元，即0.6元/股(含税)，对应当前股价的股息率高达4%。毛利率稳步提升，多因素暂时导致净利率有所下滑。21年起运输成本由销售费用重分类至营业成本，如果追溯可比口径下，21年毛利率51%，同比提升1pct，主要由电商渠道毛利率增长3pct带动。期间费用率同比提升0.2pct至30.6%，其中，由于实施股权激励导致管理费用率提升0.5pct至8%，执行新租赁准则未确认融资费用摊销导致财务费用大幅增加1127万元。此外，前期投资导致公允价值变动收益项亏损超4000万元，一次性调整递延所得税科目导致实际税率显著增加。因此，最终净利率12%，同比下滑0.8pct，预计后续将有所回升。21Q4为保障整体库存处于合理规模，在电商旺季加大促销力度，单季度毛利率回落至41%，至22Q1毛利率环比回升至51%。全品类稳步增长，高端产品增速领跑带动品类结构优化。21年家纺类营收30.8亿元，同比增长10.5%，占比97%，家具类收入近1亿元，同比增长16%，占比3%。在家纺业务中，以套件和被芯为主，收入分别为15/13亿元，增速分别为10%/10.5%，与家纺类整体增速持平。其中，羽绒被，蚕丝被，羊毛被和中高端材质套件等高端产品增速最高。TOC优势持续强化，线下门店扩张重启。1)线上渠道发展兼顾份额与盈利。21年电商渠道收入12亿元，同比增长16%，占比提升2pct至46%。线上全平台布局，天猫/京东/唯品会电商收入占比分别为34%/33%/15%，并从20年起进驻抖音平台。公司线上直播以店播为主，第三方带货规模小，受超头直播行业整顿影响不大。21年电商渠道净利率提升35pct至19%，盈利能力高于自身整体，领先同行。2)线下渠道重启扩张节奏。21年线下收入合计18.6亿元，同比增长7%。全年门店总数净增59家至1525家，其中直营店470家，加盟店1055家。展望未来，加盟渠道在全国范围内展店有望加速。公司为国内艺术家纺龙头企业，直面消费者转型领先全行，维持“买入”评级。公司TOC渠道(电商+直营)合计贡献营收占比高达66%，居国内家纺龙头公司中最高。同时，公司加盟渠道出清较好，扩张提速奠定未来增长弹性。但考虑到当前国内疫情导致零售低迷，我们下调22-23年，新增24年盈利预测，预计22-24年实现归母净利润4/6/9.0亿元(原22-23年为2/8.4亿元)，对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。风险提示:疫情反复导致线下恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期

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