华帝股份的铠甲与软肋华帝股份的业绩已经在走下坡路

文 / 七公

出品 /节点财经

2018年至今，老牌厨电企业华帝股份在资本市场的表现不太理想，其股价一路从两位数区间下滑至个位数，并在2021年四季度创出近五年新低。

进入2022年后，虽然房地产政策环境略有回暖，A股家电板块春江水暖鸭先知，也悄然开启一波主升浪，诸如美的集团，格力股份，老板电器等股票纷纷迎来短暂的复苏周期，但华帝股份的觉醒迹象并不明显。

而在二级市场，截至2021年12月31日，共有1只基金的十大重仓股中持有华帝股份，合计持有29.79万股，环比上季度降低89.31%，持股市值189.46万元，比上季度末减少1689.21万元，在所有基金重仓股中排名200名之后。

华帝股份为何被市场抛弃一切从基本面说起

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股价不振背后的业绩变化

拉长时间轴看，华帝股份的业绩已经在走下坡路2018年—2020年，公司营收从60.95亿元减少至43.6亿元，归母净利润从6.77亿元减少至4.08亿元，股价支撑力度趋弱

2021年前三季度，华帝股份实现营业收入39.65亿元，同比增长33.37%，对应归母净利润2.78亿元，同比仅提升1.88%相较疫情之前2019年同期，其营收和归属净利润仍有超3亿元，近2.4亿的差距，说明经营承压状况如故

其中，单三季度营收13.06亿元，同比微增0.04%，较2019年Q3下降2.83%，归母净利润 0.38亿元，同比下降64.52%，较2019年Q3下降68.85%。

对比同赛道的老板电器，尽管后者在2021年Q3因营收和归属净利润增速13.65%，8.14%，较二季度大幅放缓而遭到市场爆锤，但财务呈现还是比华帝股份好了很多。

分析原因，业界习惯套用的有两条:2020年第一，二季度受到抑制的消费在第三季度爆发，导致2021年的同比基数较高，影响了增长率，上游主要原材料冷轧板，不锈钢板，玻璃等大幅涨价且持续时间较长，削弱盈利能力。对于华帝股份的表现，国信证券发布研报称，预计华帝股份工程及外销快速增长，成本上涨盈利承压。

梳理华帝股份的业绩变化，第一条显然不适用因为公司在2020年各个季度，营收和净利润都在节节败退，所以这个背锅侠不能让同比基数高来当，问题还在于产品竞争力

另有数据佐证，据奥维云网统计，2021年Q3，油烟机品类，行业线上和线下均价分别同比上涨182，308元，而华帝股份为—55，+145 元，燃气灶品类，行业线上和线下价格分别同比上涨92元，154元，华帝股份为—73，+64 元。

由此可见，在成本上行压力下，行业广泛采取提价措施。

华帝股份在线下小幅跟涨，但涨价幅度低于行业平均水平，同时又在线上开启降价模式这在一定程度上解释了公司的产品竞争力，以及在需求端的议价能力，当然也不排除通过牺牲利润抢占市场的野心

不过，降价的结果却很分化2021年Q3，华帝股份油烟机品类在线上的销售额，销售量分别增长30.71%，34%，燃气灶品类则在全渠道出现销售额和销售量倒退

总体来说，华帝股份的业绩没有展现出太多向好的信号，毛，净利率有进一步恶化的趋势，股价低迷在情理之中，但抽丝剥茧，也不乏一两处亮点。

比如2021年前三季度，公司应收账款周转天数从上年同期的80.05天降至54.13天，资金回笼加速，Q3应收账款+票据环比年中减少2.4 亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.03 亿元，同比增加5796.5%，流动性充裕，运营能力有所改善。

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华帝股份的铠甲与软肋

作为厨卫家电行业的较早进入者，华帝股份与老板，万和，万家乐共享厨电四强美誉，受益于数十年来在产品品牌，服务能力，技术与研发等方面积累的良好口碑，成为实力强悍的一角。

奥维云网全渠道推总数显示，2021年上半年，华帝股份油烟机，燃气灶，燃气热水器，电热水器市场规模分别同比上涨23%，15%，25%，14%，集成灶，洗碗机，嵌入式复合机市场规模分别同比上涨73%，25%，53%，主营业务基本盘维持大致稳定。

从财报披露的数据看，华帝股份的营收主要来自于油烟机和燃气灶，两者合计占到总营收的6成以上2021年上半年，该两大品类的收入占比分别为37.57%，24.48%

就业务结构而言，华帝股份和老板电器非常相像，大单品顶起三分之二片天，但相比老板电器油烟机和燃气灶总计高达8成的贡献，华帝股份相对均衡一些。

一般来说，在行业萌芽期至成长期，单一化有助于集中优势资源，在某一领域快速做大，为马太效应铺陈叙事。

但在行业步入成熟期后，由于产品保有量趋于饱和，销售增长率放缓，天花板近在咫尺，公司的成长兑现会受到限制。

事实上，自2017年起，油烟机和燃气灶细分市场就缓慢迈入老龄化2021年上半年，油烟机零售量和零售额同比2019年上半年下滑10.2%，6.0%，燃气灶零售量和零售额同比2019年同期下滑15.2%，6.2%

图源:首创证券研报

在消费疲软的背景下，华帝股份必须要找到新的增长点。。

此外，油烟机和燃气灶属于耐用消费品，产品竞争力之外，渠道的竞争力也很关键。

华帝股份因2015年控制权宫斗事件，造成了大批领导人才和经销商的波动，渠道影响力大受冲击也正是在这一年，老板电器挟千人合伙人计划出击，推动各地分公司下沉，为超越对手奠定基础

节点财经注意到，华帝股份最近几年一直在尝试走出渠道阵痛，包括加速渠道扁平化进度，引导代理商向服务商，运营商转型，开拓抖音，快手，拼多多等线上渠道，进驻红星美凯龙，居然之家等大卖场。

成效肯定也是有的2021年上半年，公司线上渠道收入和线下渠道收入分别取得了65.53%，46.37%的增长

但落在更具体的指标上，2015年—2021年三季度末，华帝股份的存货规模从2.76亿元扩大到9.79亿元，存货周转天数从43.18天拉长到95.77天，或能揣摩出几丝艰难的味道。

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厨电黑铁时代

新的成长曲线如何画。

万科是地产界公认的嗅觉敏锐，危机感强的代表，郁亮从黄金时代到白银时代，前几天直接跳过青铜时代，把词儿整到了黑铁时代。

往小里说，这是郁亮对地产一家的思考，往大了说，这是对所有地产产业链上的蚂蚱的启迪:未来的日子只会越来越难过。

但这是否意味着华帝股份所在的赛道就日薄西山，没有出路了呢我们在厨电领域的投资就找不到赚钱的缝隙了呢倒也不尽然

在节点财经看来，在不脱离原本赛道的前提下，对成熟期市场的突围可以首先考虑价的因素。

就像白酒，服装，调味品，食用油等，量已经不增长甚至负增长了，但价格中枢一直在上移，也能驱动业内公司业绩向上。

顺应经济增长和消费升级潮流，华帝股份副总裁曾在2017年豪言:三年内占据高端厨电15%的市场份额，高端化亦是公司每年财报提及的要点。

相关数据显示，2015—2019年，华帝与老板，方太的终端价差从1473元，1660元逐步缩小到888元，890元2021年一季度，华帝高端产品占比较上年同期提升6.1个百分点，达到9.9%

站在长视角看，打造高端品牌形象，有利于华帝股份构建差异化的竞争壁垒，但短期内，根植于产品力，品牌力，渠道力等联动的综合战斗力，华帝股份孰难撼动老板和方太的高端地位。

其次，即便厨电行业整体遇冷，但其中的某些细小支流正方兴未艾，蕴含黑马潜质，比如洗碗机，蒸烤一体机，集吸油烟机，燃气灶，消毒柜，储藏柜等多种功能于一体的集成灶等，甚至被机构视为带领厨电企业穿越周期的动力。

图源:首创证券研报

据中怡康统计，2015— 2020 年，我国洗碗机零售额市场规模从9.7亿元增加至87亿元，CAGR为55.08%，集成灶零售额市场规模从48.8亿元增长至181 亿元，CAGR为29.97%增速均远高于油烟机和燃气灶

华帝股份这边，洗碗机，蒸烤一体机，集成灶也是重点布局的对象。

财报显示，2021年上半年，其洗碗机，蒸烤一体机，集成灶收入同比增速分别为72.23%，51.25%，437.95%，各自占营收的比重为1.3%，1.72%，0.82%。

作为站上风口的新生事物，洗碗机，蒸烤一体机，集成灶无疑已成为华帝股份业绩45°画线的锚点，但问题都是体量太小，对收入总规模和股价起不到大的鼎力作用，资本市场也没有看到期待中的拐点。

综上，现在的华帝股份还在困局中，必须加把劲把新的成长曲线和路径画的更加清晰，明确，才有可能迎来自己的觉醒年代。

目前公司股价徘徊在6元/股左右，市盈率10倍出头，看似性价比很高，但未必就是真高，低估值陷阱也有可能存在。

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