Spotify的商业模式很容易理解

音乐流媒体龙头Spotify发布新的季度财务报告，营收25亿欧元，同比增长26.6%，预期24.5亿欧元，EPS—0.41欧元，预期—0.21欧元按道理来说，这种财务报告只能说是一般，营收基本符合，EPS与预期差距较大可是，这份财务报告却导致这家市值500亿美元的巨头飙升了8.3%有什么意义

重点如下:

对于高增长的公司市场，对亏损的容忍度一直都比较高只要没有离谱的情况，过去的明星股比如亚马逊，Sea，Shopify等

毛利率从去年同期的24.8%上升到26.7%，这是一个约2个百分点的好信号，这一数据超过了上赛季给出的指引的最高值，有力提振了市场信心。

加上营收符合，毛利率超出预期，EPS不及预期，意味着成本端支出超出很多那么烧钱管用吗从结果来看，是市场占了，主要在于mdash这个关键指标，mdash同比增长19%，达到3.81亿，预计为3.8亿，基本为直列，略超

FCF为9900万美元，超过预期的9340万美元熟悉亚马逊的朋友都知道是什么意思

最后，预期导向性很强管理层指导Q4营收达到25.4亿—26.8亿欧元，而此前市场预期为25.8亿美元，这意味着这一指导超出了预期因此，根据之前管理层给出的指导意见，言论是可靠的，所以市场也用真金白银表达了自己的立场

接下来，仔细看看:

Spotify的商业模式很容易理解分为两部分:收入:元，是订阅会员的收入，广告

保费认购会员占营收大头，Q3营收21.78亿欧元，同比增长21.7%，占营收的87.1%，去年同期占比90.6%，呈现明显下滑这意味着广告收入占比有所提升，这对于Spotify mdash来说是一个比较好的信号，mdash认购会员上限有限，需要打开第二条增长曲线Q3用户毛利率为29%，较去年同期的27%也有所提升，业务持续向好

广告收入为3.23亿欧元，同比增长74.6%，占营收的比重为12.9%，去年同期为9.4%，有明显提升值得一提的是，Spotify的广告收入增速明显领先于脸书，Snap等这表明广告商有向他们的平台迁移的趋势，mdashSpotify的平台价值毋庸置疑广告收入的上限在于它为合作伙伴提供了多高的投资回报率后面我们会详细分析

接下来看看成本端:

SpotifyQ3整体运营成本为5.93亿美元，同比增长12.1%，远低于营收26.6%的增速，体现了边际营收和效率的放大总的来说是一个好的信号，但另一方面需要注意的是，成本增长率和收入增长率都不是很高，这意味着Spotify正在趋于成熟，高增长的属性也相应减弱，这往往意味着估值的回归

分开来看，和其他成长型消费互联网公司一样，Spotify的营销成本占比很高，Q3占总成本的47.2%，但好在同比增长了9%和上面的分析一样，这个增长率远低于营收和MAU的增长率，这意味着渠道的边际效率提高了R&D成本为2.08亿美元，同比增长18%，占总成本的35%

SpotifyQ3营业利润7500万美元，同比扭亏为盈，但这个利润率水平还是比较低的从估值来看，目前市值约523亿美元，对应今年预期市盈率约4.7倍对于增长率低于30%，利润率较低的公司，这一估值相对较高支撑逻辑在于音乐流媒体的赛道有很长的坡度，而Spotify有一定的竞争壁垒，有可能重复网飞的故事

目前我们倾向于在这个位置上保持相对中立的态度，因为毕竟苹果，亚马逊等众多巨头都在不断投资，Spotify可能会面临和携程等其他垂直龙头一样的情况。Spotify仍在美国拓展播客收听业务，而苹果播客业务基本停滞。事实上，到今年年底，Spotify在这方面会比苹果略占优势。这家瑞典流媒体公司每月将有2820万播客听众，超过苹果的2800万播客听众，这一微弱的领先优势将在未来几年扩大。。

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