优化结构仍有春季躁动波动随之加大

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调整后如何看。

摘要

投资要点

日前，我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，提示:以1—2个月维度看，市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进。

12月下旬以来，伴随着抱团板块再均衡，市场波动随之加大，站在当前如何看后续市场，对投资者而言为何结构选择重于仓位选择。

1，结构转换窗口，不破不立

《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》提出:岁末年初抱团板块面临再均衡，市场波动也伴随着加大。

一方面，借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大，如，2018年初上证50分化，2020年初半导体分化，2021年初茅板块分化。

另一方面，以2012年至2021年春季行情为观察样本，上涨时间窗口中位数为50个交易日，最大值为70个交易日。

伴随着宽信用加速推进，21年Q4深秋行情自9月下旬已经开始，截至12月19日上涨时间窗口已达60个交易日在此基础上，伴随着抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大

换言之，我们认为，12月中旬以来调整的触发因素，并非系统风险，而是结构切换。

换个维度看，抱团板块再均衡，也是微观交易结构改善的过程因此，不破不立，当前应关注新风口的酝酿，并优化持仓

2，新常态，结构比仓位重要

伴随着经济转型的实质性跃升，A股开始权益慢牛时代，也即，上证指数慢牛但结构牛市常态化在此背景下，决定收益率的主要因素并非仓位高低而是结构选择

以2021年为例，万得全A涨幅为9.2%，各主要指数之间分化显著，中证500涨幅达15.6%，而上证50跌幅达10.1%。

进一步回顾2021年基金收益率，尽管2021年3月市场波动加大，但决定全年收益率的关键并非3月的仓位高低，而是2021年4月到7月的结构选择，是新能源或半导体还是茅板块。

3，优化结构，仍有春季躁动

日前，我们发布《2022年Q1还有春季躁动行情吗》提出，经历抱团板块再均衡后，伴随着年报预告陆续披露和流动性预期改善，春节前后将逐步开启春季躁动

站在当前，以1月为观察口径，参考2021年3月状态，对投资者而言，关键是优化持仓。

展望2022年，我们认为，传统行业机会以CPI链为主，新兴产业中科创板领涨，与此同时，挖掘稳增长链中的成长股。

正文

日前，我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，提示:以1—2个月维度看，市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进。

12月下旬以来，伴随着抱团板块再均衡，市场波动随之加大，站在当前如何看后续市场，对投资者而言为何结构选择重于仓位选择。

1，结构转换窗口，不破不立

12月19日我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，提示:以1个月维度看，市场进入结构转换期，预计波动加大，短期以退为进。

彼时提示波动加大的主要逻辑在于，岁末年初抱团板块的持仓再均衡。

一方面，借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大，如，2018年初上证50分化，2020年初半导体分化，2021年初茅板块分化。

另一方面，以2012年至2021年春季行情为观察样本，上涨时间窗口中位数为50个交易日，最大值为70个交易日。。

伴随着宽信用加速推进，21年Q4深秋行情自9月下旬已经开始，截至12月19日上涨时间窗口已达60个交易日在此基础上，伴随着抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大

换言之，我们认为，12月中旬以来调整的触发因素，并非系统风险，而是结构切换。

换个维度看，抱团板块再均衡，也是微观交易结构改善的过程因此，不破不立，当前应关注新风口的酝酿，并优化持仓

2，新常态，结构比仓位重要

伴随着经济转型的实质性跃升，A股开始权益慢牛时代，也即，上证指数慢牛但结构牛市常态化上证指数也打破了过去无法连涨三年的规律，2019年，2020年，2021年连续收涨

在此背景下，决定收益率的主要因素并非仓位高低而是结构选择。对于跨年行情应该如何布局，券商普遍提到关注三个方向或三条主线，其中消费和新能源被提及较多。

以2021年为例，整体小幅上涨，但分化显著其一，从指数涨跌维度，万得全A涨幅为9.2%，各主要指数之间分化显著，中证500涨幅达15.6%，而上证50跌幅达10.1%，其二，从基金收益率维度，以股票型和偏股混合型基金为统计口径，2021年收益率中位数为5.7%，最大收益率达119.4%，而最小为—45.6%

进一步回顾2021年基金收益率，尽管2021年3月市场波动加大，但决定全年收益率的关键并非3月的仓位高低，而是2021年4月到7月的结构选择，是新能源或半导体，还是茅板块。

3，优化结构，仍有春季躁动

日前，我们发布《2022年Q1还有春季躁动行情吗。》提出，春节前后将逐步开启春季躁动，具体来看:

以1—2周维度看，我们认为市场仍处在抱团再均衡和结构优化的窗口期经历抱团板块再均衡后，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期

其一，宏观层面，伴随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化，其二，中观层面，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化。

站在当前，以1月为观察口径，参考2021年3月状态，对投资者而言，关键是优化持仓。

展望2022年，我们认为，传统行业机会以CPI链为主，新兴产业中科创板领涨，与此同时，挖掘稳增长链中的成长股。

具体来看，就行业轮动的而言，传统行业轮动与经济多处短周期阶段有一定关联，新兴行业更多源于中观产业驱动。

一方面，就传统行业而言，自上而下来看，经济上行期间PPI链为主，经济放缓期间CPI链为主具体来看，2016年至2017年，2020年PPI链的钢铁，煤炭，有色涨幅居前，而2018年至2019年CPI链的养殖链，必选消费链涨幅居前

展望2022年，我们认为传统行业的轮动将从此前的PPI链转为CPI链结合行业观点，关注养殖链，食品链等与此同时，受益于稳增长，挖掘房地产，家电，家居，银行中的优质白马

另一方面，就新兴产业而言，行业轮动更多源自中观产业驱动借助复盘，2013年，结构牛市看点在于，传媒引领创业板，创业板涨幅达83%，传媒涨幅达107%，2019年，结构牛市看点在于，电子引领创业板，创业板涨幅达44%，电子涨幅达74%

展望2022年，以科创板为代表的硬科技迎来戴维斯双击行业，产业层面重视半导体，国防装备和消费电子。

4，风险提示

1，业绩增速低于预期如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势

2，流动性收紧超预期如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动

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